資本運作項目財務(wù)分析的特點

資本運作類項目包括股票上市、兼并收購、特許經(jīng)營類、風(fēng)險投資等。此類項目的可行性研究除具備一般投資項目的內(nèi)容外，在財務(wù)分析時，還應(yīng)根據(jù)項目特點做必要的調(diào)整。

　　1.資本運作項目的特點

　�。�1）股票上市類項目

　　這是企業(yè)融資的一種方式。

　　目前我國股票發(fā)行為既有法人出讓資產(chǎn)形式，項目法人尚不允許直接上市發(fā)行股票，只能通過私募形式募集法人股。

　　企業(yè)股份制改造，公開發(fā)行流通股票，在目前一般做法是策劃、包裝等工作程序。該類項目伴隨著上市募集資金使用，按規(guī)定必須報批投資項目可行性研究報告，其可行性研究報告的編制同一般投資項目。

　　（2）兼并收購類項目

　　企業(yè)兼并是國際上最主要的直接投資方式，包括兼并與收購兩種內(nèi)容。

　　兼并的方式有：吸收合并式和合并新設(shè)式兩種。

　　收購的對象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。

　　我國《證券法》規(guī)定收購是指持有一家上市公司發(fā)行在外的股份的30%時發(fā)出要約收購該公司股票的行為。

　　并購項目主要強調(diào)對并購企業(yè)的評估和并購后的協(xié)同效應(yīng)分析，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，研究重點如下：

　　1）并購企業(yè)所處行業(yè)地位與競爭對手，行業(yè)發(fā)展趨勢，市場格局與前景；企業(yè)經(jīng)營管理現(xiàn)狀分析、資產(chǎn)與債務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力與管理水平、發(fā)展前景預(yù)測、所處的地理位置與經(jīng)濟環(huán)境等；進而測算并購成本和預(yù)測并購效益，以判斷并購企業(yè)價值。

　　2）并購項目評價的核心內(nèi)容之一是并購企業(yè)價值評估，這是決定并購企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的關(guān)鍵。

　　企業(yè)價值是公司所有的投資人對于公司資產(chǎn)要求權(quán)價值的總和，企業(yè)價值又分為三個層次，即企業(yè)的基礎(chǔ)價值、內(nèi)在價值和戰(zhàn)略價值。確定合理的并購價格區(qū)間時，需要綜合考慮企業(yè)的三種價值。

　　3）并購成本包括收購價格、咨詢費、律師費、傭金等，以及收購后對企業(yè)的改造、改組、人員安置與遣散費用等。并購價格估算方法包括收益現(xiàn)值法、市場比較法、財務(wù)比率法、賬面價值調(diào)整法、市盈率法、成本法、清算價值法等，每種方法都有其適用條件，應(yīng)根據(jù)具體并購企業(yè)具體情況確定。并購價格最終取決于市場，并購價格的估算主要是為企業(yè)并購談判提供一個價格基礎(chǔ)。

　　4）并購的效益包括企業(yè)自身的效益和由于并購帶來的企業(yè)整體協(xié)同效益。前者包括資本經(jīng)營效益、市場增加值和經(jīng)濟增加值，后者包括財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

　�。�3）特許經(jīng)營類項目

　　BOT項目是項目融資的一種重要方式，包括BOT（建設(shè)一經(jīng)營一移交）、BT（建設(shè)一移交）、TOT（移交一經(jīng)營一移交）、BOO（建設(shè)一經(jīng)營一擁有）、ROO（改造一經(jīng)營一擁有）、PPP等有20多個類別。

　　其核心是在自有資金到位的前提下，以項目未來的現(xiàn)金流作為抵押，向銀行換取項目所需的資金，用于項目的投資建設(shè)。

　　BOT項目的結(jié)構(gòu)包括三方組織，項目的發(fā)起人（最終所有者），項目的投資者和經(jīng)營者，項目的貸款銀行。

　　由于BOT項目是以項目未來的現(xiàn)金流作為抵押的一種融資方式，項目穩(wěn)定而持續(xù)的現(xiàn)金流是項目各方關(guān)注的焦點，因此必須強化風(fēng)險分析。

　　可行性研究要重點考慮：①政治法律因素；②競爭因素，包括業(yè)內(nèi)競爭、新的競爭者加入、替代品的競爭；③消費者需求；④盈利預(yù)測；⑤盈利穩(wěn)定性的估計。評價指標(biāo)：經(jīng)營比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量變化百分比／銷售額變化百分比；⑥項目回報率，除IRR外，還采用PI指標(biāo)，PI=凈現(xiàn)值／投資。

　�。�4）風(fēng)險投資項目

　　主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)品或創(chuàng)新企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)，從事產(chǎn)品或行業(yè)的導(dǎo)人或成長階段的企業(yè)孵化，待市場穩(wěn)定而企業(yè)進入成長期或成熟期后，將投資轉(zhuǎn)讓（通常是賣出企業(yè)），從該企業(yè)退出以收回投資的一種投資方式，一般投入的資本金不高。

　　一般把風(fēng)險投資分為種期、導(dǎo)入期、成長期與成熟期4個階段。風(fēng)險投資的特點是：

　　1）它是一種早期投資，主要投資處于市場導(dǎo)入階段的創(chuàng)新企業(yè)；

　　2）風(fēng)險投資存在高風(fēng)險，因而收益比傳統(tǒng)投資方式高；

　　3）風(fēng)險投資的期限較短；

　　4）投資回報主要來源于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營利潤或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，退出的方式一般有企業(yè)上市（IPO），出售全部或部分企業(yè)股權(quán)，或者公司的破產(chǎn)清算等；

　　5）風(fēng)險投資多投向于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高速成長的項目。

　　風(fēng)險投資項目的可行性研究報告主要在以下方面特別關(guān)注：

　　1）注重企業(yè)的潛在價值

　　2）注重項目的成長性

　　3）注重管理團隊的能力

　　4）具有獨特的評價指標(biāo)

　　2.資本運作類項目的財務(wù)分析

　�。�1）聯(lián)合兼并收購項目的財務(wù)分析

　　并購效益包括資本經(jīng)營效益、經(jīng)濟增加值、市場增加值三個方面。

　�。�2）特許經(jīng)營類項目的財務(wù)分析

　　由于特許經(jīng)營類項目需要復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)支持，通過擔(dān)保鎖定風(fēng)險，導(dǎo)致項目的實際運作成本高，項目風(fēng)險大。

　　作為投資者，在建立和使用現(xiàn)金流量模型對項目的價值和風(fēng)險作出定量的分析和評價時，首要的問題是合理確定和選擇反映項目風(fēng)險的貼現(xiàn)率，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）是在項目融資中被廣泛接受和使用的一種確定項目貼現(xiàn)率的方法。

　�。�3）風(fēng)險投資項目的財務(wù)分析

　　注重風(fēng)險投資項目的風(fēng)險分析和不確定性分析。